胸怀丘壑，运筹帷幄
——专访华夏未来资本总经理、投委会主席刘文动
受访人：华夏未来资本总经理、投委会主席 刘文动
18年从业经历。自2005年底至2013年历任华夏基金投资总监、投委会主席，华夏基金副总经理（分管投资），8年时间一手打造华夏百人投研团队。
2013年6月，刘文动与合作13年的团队一起成立华夏未来资本，以4位明星基金经理的豪华阵容，成为大佬奔私潮中不容忽视的力量。是否能续写华夏传奇？据笔者了解，华夏未来所有产品年初至今6个月，平均收获50%以上收益，2015年6月15-7月10日巨震中，提前一周降仓，及时运用对冲工具，三周累计回撤在8%左右，第四周更以套利策略逆势上涨，稳居择时对冲产品稳定性第一名。而在此期间，上证指数跌幅32%，创业板暴跌38%。
问题一：这次市场调整中，华夏未来旗下产品净值表现相对稳健，这与您在宏观大势上的判断分不开，请问您是如何去预判的？
刘文动：
首先需要明确的是，准确预测市场点位是一件很难的事，但合理评估市场的风险收益比、确定市场的风险水平却是相对可行的。这就要求我们在每一轮行情中，对市场环境做出一个整体的评估，进而对行情性质有一个清醒的判断。年初，在我们发布的策略报告《不同的历史，相似的韵脚》当中，通过对历史上几轮行情的深入比较研究，我们已经对本轮行情的性质和特点做出了预判，形成了投资决策层面上的总体认识。
通过宏观、政策、企业盈利、流动性、估值、市场情绪六个维度的综合分析（概括为MPELVS模型），我们认识到本轮行情与99年5月到01年6月的这段历史有着非常多的相似之处，因此具有重要借鉴意义。具体来说，两个时期均处于宏观经济衰退的中后期，经济增速尚未触底，同时货币环境宽松，流动性持续释放，叠加上投资者对各类改革升级政策所形成的美好憧憬，股市快速走出一轮牛市行情。然而需要看到的是，由于缺乏盈利支撑，同时转型升级的故事需要较长时间来兑现，市场快速上升后估值高企，后期难有接续力量，以至于在新周期启动前市场就进入到了调整阶段。
问题二：在对行情性质做出总体判断之后，我们应该如何去观察市场进行到什么程度呢？
刘文动：
本轮行情与06-07年的周期驱动行情有着显著区别。06-07年，经济处在衰退末期到繁荣前期阶段，企业盈利弹性较大。市场行情受盈利复苏的故事推动，通常比较深入与持久，同时表现出明显的行业轮动特征。因此，我们可以通过观察领先、同步、滞后行业的表现去定位市场阶段。
然而，正如刚刚所提到的，本轮行情主要受到流动性推动，以主题与概念为核心特点，表现为单线条发展而非行业轮动的特征。因此，跟踪主题与概念的演进情况成为重要的观察角度。5月起，我们看到前期推动主题性行情快速上涨的几大创业板龙头股票开始走软。实际上，这是一个值得警惕的信号。因为这种行情的特点就是在行情启动初期，代表新兴商业模式的龙头公司率先获得市场追捧，打开估值空间，进而带动主题与概念向二、三线股票蔓延；而在行情临近结束的时候，往往也是龙头股率先进行调整。另外，六月初，我们注意到有的股票停牌后再复牌，即使贴上热门的互联网标签，涨幅也已经大大低于预期，印证了我们对行情进入后期的判断。结合此前的总体判断，我们在6月初做出了运用股指期货进行对冲、同时逐步减仓的决定。
问题三：华夏未来这种投资决策方式的背后，是否有其一贯坚持的理念？借此机会，您能否向我们简单介绍一下？
刘文动：
我们始终相信，既然无法准确判断市场点位，就要努力克服内心的贪婪。从大势判断到具体执行，华夏未来坚持以绝对回报为目标，严格进行风险预算管理，坚持以风险收益比作为选股的核心标准。我们希望以此为客户带来长期稳健回报，依靠复利的力量帮助客户实现个人财富的倍数增长。十年十倍的收益只需要每年25%的复合增长。因此，我们不会过分在意短期在市场中的业绩排名，而是希望能做到在控制风险的前提下分享市场上升的好处，最大限度地回避市场下跌所带来的损失，即便熊市也能实现正回报。在这样的理念下，做出减仓的决定往往也就相对更容易。此外，结合风险预算体系以及系统的选股标准，我们进一步从制度上约束了投资冲动。
问题四：之前媒体也有过报道，您此前在华夏基金任职的时候，也几次在市场面临大的拐点之前做出了及时判断。比如07年在市场到达5000点之后，公司整体采取了降低仓位、调整持仓结构和封闭申购等举措。09年上证从1600点涨到3400点的行情启动之前，您也做出过加仓的建议。您能否详细介绍一下这两次在当时的具体考虑？
刘文动：
虽然每轮行情的性质与具体演进方式都有所不同，但大势研判却可以建立在一致的分析框架之上。06-07年，上证指数在不到两年的时间内几乎上涨了六倍，股票估值快速上涨的背后同样积累了较大风险。而从宏观环境来看，经济趋热、通胀抬头，央行已经开始逐步收缩流动性。最终，美国次贷危机所造成的系统性金融风险，成为压倒骆驼的最后一根稻草。尽管当时我们并未预测到高点在哪里，但在市场到达5000点的时候，风险收益比显然已经不再有吸引力，市场参与者或多或少地也都意识到市场进入到了高风险区域，只是由于贪婪的本性驱使，不愿意采取恰当的行动而已。但我们克服了排名的压力，采取了降低仓位、将持仓结构从积极进攻调整到防守为主、同时暂时关闭申购等措施尽可能地规避了风险。我们始终秉持业绩比规模重要，投研能力的建设领先规模增长的经营理念，居安思危，对每一位客户负责。
09年的行情启动之前，背景是08年全年的持续下跌，市场情绪从极度乐观转向极度悲观。因此，在政府推出4万亿刺激政策之际，市场普遍持怀疑和不信任的态度，争议巨大。但我们经过详尽调研和分析，认为4万亿将在较短时间内带动宏观经济实现V型反弹。首先是经济确实具有较大弹性。08年之前政府基建由于经济较热受到抑制，地方政府普遍具有很大的投资热情，项目储备丰富，危机后刚好得到充分释放的机会；其次是能够获得金融层面的支持。中国主要的商业银行都是在大幅度剥离不良资产之后于06和07年左右改制上市，利用上市充实了资本实力，同时剥离后的资产质量良好，可以说资产负债表正处于历史上最好的时期，为信贷的扩张奠定了前提条件；最后，根据我们投研团队对当时全国11个省份的调研，我们切身感受到了各省发改委、财政厅摩拳擦掌、跃跃欲试的投资热情。综合判断之后，在08年底市场一片悲观之中，我们提出了宏观经济可能迅速反转并快速进入过热的判断，公司整体也领先市场提高了基金仓位。
问题五：作为华夏未来的投委会主席，您主要带领投资团队进行宏观大势判断，并不具体进行个股的选择与操作。那么，投委会得出的整体判断，如何能够有效地体现到投资组合和最终的业绩层面？
刘文动：
实现这一点，需要依靠团队的密切合作，这也正是我们的优势所在。首先，我们的核心投研人员都有十几年的市场经验，宏观判断和选股各有所长，并且长期在一起合作共事，相互了解和信任，配合默契。其次，整个团队在公司经营理念和投资理念上高度一致，以绝对回报为导向、追求最佳风险收益比，因此在达成共识的过程中并不需要付出太多的说服和沟通成本。此外，团队成员之间优势互补，可以做到有效分工与相互支持。投委会负责大类资产配置和风险预算，基金经理和研究员负责选股和投资，风控部门负责落实风险预算管理。我们采取Top-down和Bottom-up相结合的方式，股票、固定收益，衍生品等方面都配置了很好的研究力量，各种资产类别之间互有启发性，同时也具有交叉验证功能。在我们这里，风险预算管理深入每个基金经理的灵魂，只有每个基金经理内心深处时刻牢记风险才能防患于未然，而不是单单依靠风险部门事后的管控。
问题六：在这次股市进行深度调整之后，您能否谈谈对未来的展望？
刘文动：
正如前述的策略报告所阐明的，我们对行情发展的三个阶段的判断没有改变，依然看好中国经济的前景。我们需要看到，当前中国经济结构当中，旧经济模式和结构所蕴含的增长空间并未消失殆尽，同时新经济的发展潜力更是巨大。系统性的改革升级措施，也将在长期内激发国民创造潜力，最终实现社会整体效率的提升。因此，我认为本次调整之后等待我们的不会是漫长的熊市，这与08年的情况并不一样，时间依然是我们的朋友。当前流动性仍处于宽松周期之中，政府对资本市场的积极态度也并未改变，宏观经济正在逐渐修复、孕育生机。而股市在短期快速下跌之后，进入到去伪存真阶段，很多优质公司已经逐渐进入价值区间。随着经济逐步企稳，企业盈利终将迎来持续复苏的一天，这将为我们提供更加持续和深入的投资机会。